Т. Куликова. США: от инфляции к рецессии

Т. Куликова. США: от инфляции к рецессии

Ужесточение денежно-кредитной политики в США дало определенные результаты: появились первые признаки замедления инфляции. Однако цена этой (далеко не окончательной, а лишь возможной) победы – резкое замедление экономики, которое вот-вот перейдет в полномасштабную рецессию.

В нашей недавней статье «Между инфляцией и рецессией» (Правда, №, 23.06.2022, https://kprf.ru/roscrisis/211600.html), мы писали, что разгон инфляции в развитых странах привел к необходимости резкого ужесточения их денежно-кредитной политики (ДКП) и это уже оказывает негативное влияние на экономику и финансовую стабильность в этих странах. Ведущие мировые центробанки оказались зажаты в ловушке между разгоняющейся инфляцией, требующей ужесточения ДКП, и замедляющейся экономикой, которая после многих лет сверхмягкой ДКП более не в состоянии развиваться без постоянного монетарного стимулирования.

Среди ведущих мировых центробанков подходы разрешению этого противоречия несколько разняться – в зависимости от специфики соответствующих экономик и финансовых рынков. Так, обремененная непомерными долгами Япония все еще продолжает придерживаться сверхмягкой ДКП. Европа также несколько задержалась с началом ужесточения ДКП из-за рисков банкротства некоторых особенно закредитованных южноевропейских стран; однако Европейский центробанк все-таки переходит к осторожному ужесточению ДКП: с начала июля остановлен «печатный станок», а к концу месяца обещано первое повышение ставки.

А вот США, напротив, выбрали своим безусловным приоритетом борьбу с инфляцией – чего бы это ни стоило для экономики (см. «Пузыри начинают лопаться», Правда, №52, 19.05.2022, https://kprf.ru/roscrisis/210742.html). Этот приоритет понятен: у США на кону стоит гораздо больше, чем у других развитых стран, а именно, статус доллара как основной мировой резервной валюты. Потеря этого статуса была бы катастрофой для США, поэтому «рукотворная» рецессия – это не слишком большая цена для предотвращения подобного сценария.

Напомню, как развивались события. Инфляция в США начала разгоняться еще в начале 2021 года. Чиновники Федеральной резервной системы (ФРС) сначала ее «в упор не замечали», а когда не замечать ее уже стало невозможно (примерно в конце весны 2021 года), они стали говорить, что взлет цен носит временный характер, так как вызван временными «постпандемийными» факторами, и все наладится само собой, как только эти факторы ослабнут (см. «В ожидании “идеального шторма”», Правда, №49, 14.05.2021, https://kprf.ru/roscrisis/202626.html). Поэтому до середины осени прошлого года печатный станок ФРС продолжал работать на полную мощность: объем выкупа гособлигаций на баланс ФРС (так называемого «количественного смягчения») оставался на уровне 120 млрд долларов в месяц.

Однако время шло, а инфляция даже и не думала замедляться – вопреки уверениям чиновников ФРС. И вот наконец в ноябре 2021 года ФРС была вынуждена признать, что инфляция не является временной и что сама собой она не рассосется, а значит, требуется переходить к ужесточению ДКП (см. «Монетарный разворот: надолго ли?», Правда, №141, 23.12.2021, https://kprf.ru/party-live/opinion/207521.html).

С ноября 2021 года началось постепенное сокращение объемов количественного смягчения. Сначала оно было медленным и осторожным: месячный объем выкупа облигаций в ноябре и декабре сокращался на 15 млрд долларов (хотя по сравнению с предыдущей попыткой нормализации ДКП, предпринятой на выходе из кризиса 2007-2008 годов, даже такие темпы являются весьма агрессивными). В январе темпы сокращения объема количественного смягчения удвоились, так что к марту выкуп гособлигаций на баланс ФРС сошел на нет. И сразу же после этого ФРС начала цикл подъема учетной ставки: в марте на 0.25 процентных пункта (п.п.), в мае – еще на 0.5, в июне – еще на 0.75 п.п. В итоге за период с марта по июнь ставка ФРС поднялась на 1.5 п.п. – с диапазона 0–0.25% до диапазона 1.5–1.75%. По меркам ФРС это очень агрессивный темп ужесточения ДКП. Плюс к тому, с начала июня ФРС начала так называемое «количественное ужесточение», то есть операцию, обратную количественному смягчению: ФРС сокращает свой баланс на 47.5 млрд долларов в месяц.

Сейчас уже можно оценить некоторые последствия монетарного ужесточения в США.

Наиболее заметное к настоящему времени следствие ужесточения ДКП в США – это фронтальное падение котировок на мировых финансовых рынках, начало которого по времени «удивительным образом» совпало с разворотом политики ФРС. Что еще раз подтвердило вывод о том, что ДКП в ведущих экономиках и, в особенности, в США – это самый значимый (с большим отрывом) фактор в ценообразовании всего того, что торгуется на мировых финансовых рынках.

Напомним, проводимая в 2020–2021 годах беспрецедентно мягкая ДКП ведущих мировых центробанков спровоцировала надувание «всеобщего пузыря» (в англоязычной прессе выражение «everything bubble» в отношении постпандемического состояния мирового финансового рынка уже давно стало устоявшимся термином). Пузыри надулись во всем – в сырье, продовольствии, энергоносителях и прочих товарных активах, на фондовом рынке, в корпоративных облигациях, включая облигации компаний с «мусорными» рейтингами, в недвижимости, не говоря уже о криптовалюте.

Сейчас процесс пошел в обратном направлении: ужесточение ДКП в США спровоцировало падение котировок на финансовых рынках. Раньше всех развернулся самый спекулятивный рынок – криптовалюты, пик которого пришелся на ноябрь 2021 года; пик американского фондового рынка был пройден в начале января нынешнего года; пики мировых биржевых цен по большинству промышленных металлов пришлись на февраль-март, когда их котировки взлетали на геополитических событиях, но с тех пор большинство из них не только сбросили всю геополитическую премию февраля марта, а откатились к уровням середины 2021 года.

В качестве примера приведем динамику биржевых цен на медь, которая считается важным индикатором состояния мировой экономики из-за широкого применения этого металла в различных отраслях промышленного производства. От мартовского максимума (в районе 10.8 тыс. долларов за тонну) цена меди потеряла уже более 30%. По состоянию на утро среды 6 июня медь торгуется в районе 7.5 тыс. долларов за тонну – минимум с ноября 2020 года, притом что еще три месяца назад, в марте и первой половине апреля 2022 года цена меди стабильно превышала 10 тыс. долларов за тонну. Падение котировок меди особенно ускорилось в последние три недели, то есть как раз после неожиданно жесткого решения ФРС о подъеме ставки на 0.75 п.п.

Более того, пошли вниз не только цены на сырье, используемое в промышленности; биржевые цены на продовольствие также пошли вниз. Это касается даже пшеницы, о сокращении мирового производства которой сейчас очень много говорится, особенно на Западе; падение спроса оказалось более сильным фактором. Так, котировки американских фьючерсов на пшеницу от максимума середины мая уже упали на 40% (с 1277 до 800 долларов за бушель).

Показательна также динамика индекса цен на продовольствие FAO, составляемого одноименной организацией под эгидой ООН. С минимумов середины 2020 года (в районе 90 пунктов) этот индекс практически непрерывно рос вплоть до марта текущего года и достиг исторического максимума порядка 160 пунктов. С апреля он стабилизировался на достигнутом максимуме и даже чуть-чуть снижается (159.7 в марте, 158.3 в апреле, 157.4 в мае). Это наглядно иллюстрирует тот факт, что и для мировых цен на продовольствие денежно-кредитная политика в развитых странах – это самый значимый фактор.    

Таким образом, вполне можно ожидать, что падение цен по широкому спектру сырьевых товаров на горизонте нескольких месяцев будет способствовать замедлению инфляции – как в США, так и, возможно, в целом по миру. Точно так же, как разгон цен на сырье и товары низких переделов, начавшийся полтора года назад, транслировался в рост цен конечной продукции, став одним из основных факторов разгона инфляции – как и было предсказано: см. «Инфляция уже у порога» (Правда, №125, 22.12.2020).

Указанная статья была написана в декабре 2020 года, когда цены на товарные активы уже резко выросли, но потребительская инфляция в развитых странах была все еще весьма скромной (по итогам 2020 года годовая инфляция в США составила всего лишь 1.23%), поэтому в то время мало кто ожидал, что за год с небольшим она вырастет до нынешних «космических» значений (в США по итогам мая она достигла 8.6% в годовом выражении).

Сейчас ситуация зеркально противоположна той, что описана в указанной статье: ФРС начала резкое ужесточение денежно-кредитной политики, к настоящему времени оно уже привело к значительному падению цен на сырье и прочие товарные активы (кроме энергоносителей – о них ниже), но потребительская инфляция пока продолжает разгоняться, каждый месяц обновляя максимумы за несколько десятилетий. Однако если ФРС не сойдет с пути ужесточения ДКП, то мы, вероятно, увидим довольно быстрое сокращение темпов инфляции в США, хотя сейчас это кажется невероятным.

Дело в том, что инфляция обычно резко замедляется, когда экономика входит в рецессию: при рецессии доходы населения сокращаются, потребительский спрос падает, что в свою очередь приводит к падению цен (этот механизм работает, если еще не успела раскрутиться инфляционная спираль, основанная на росте инфляционных ожиданий). Именно этот механизм сейчас запускается в американской экономике: она стремительно входит в рецессию. Надвигающаяся рецессия в США – это еще одно следствие ужесточения денежно-кредитной политики ФРС.

Первые признаки грядущей американской рецессии уже заметны невооруженным глазом. В первом квартале этого года ВВП США снизился на 1.6% (здесь и далее имеется в виду динамика ВВП в квартальном выражении, то есть по отношению к предыдущему кварталу, в пересчете на год, со снятой сезонностью). Само по себе одно квартальное снижение ВВП еще не повод для далеко идущих выводов: такое иногда случается из-за влияния тех или иных разовых факторов. Поэтому падение ВВП США в первом квартале не вызвало особой реакции в СМИ, так сразу нашлись объяснения этому через разовые и даже чисто технические факторы; тогда все ожидали возобновления экономического роста во втором квартале. Однако постепенно – по мере поступления оперативной статистики за май-июнь – оптимизм начал угасать.

Мы не будем вдаваться в детали этой оперативной статистики: то, насколько удручающей она оказалась, наглядно показывает эволюция прогноза Федерального резервного банка (ФРБ) Атланты (это один из банков, в совокупности составляющих ФРС) по ВВП США за второй квартал. ФРБ Атланты публикует прогноз ВВП США на текущий квартал (так называемый GDPNow), регулярно обновляя и уточняя его по мере поступления новой оперативной информации. Еще в конце мая ФРБ Атланты оценивал рост квартальный рост ВВП США за второй квартал на уровне 1.9%, 1 июня оценку снизили до 1.3%, 6 июня – до 0.9%, 15 июня – до нуля, 30 июня – до минус 1.0%, 1 июля – до минус 2.1%. Так что велик шанс, что когда выйдет официальная статистика по ВВП США за второй квартал, она покажет сокращение. Получится, что ВВП США сокращается два квартала подряд, а это уже очень серьезно.      

Одна из основных причин замедления американской экономики – это падение потребительского спроса во всем, кроме самого необходимого – продовольствия, энергоносителей, аренды жилья. Люди вынуждены покупать необходимое по высоким ценам, поэтому на все остальное денег у них уже нет. На складах у продавцов в непродовольственном сегменте скапливаются огромные объемы нераспроданного товара (отношение складских запасов к объему продаж с конца прошлого года резко растет, обновляя исторические максимумы). Это будет способствовать замедлению инфляции, поскольку продавцы будут вынуждены снижать цены, чтобы распродать товар, хранить который становится все более затратно из-за роста процентных ставок. Но это же будет усугублять начинающуюся рецессию, так как новый товар они будут заказывать в гораздо меньших объемах.

Итак, благодаря наступающей рецессии инфляция в США, вероятно, будет постепенно снижаться. Правда, тут есть одна оговорка: цены на нефть и прочие энергоносители из-за санкций против российского нефтегазового сектора пока еще остаются на очень высоком по историческим меркам уровне даже в условиях денежного сжатия. Возможно, что падение котировок нефти на 10% во вторник 5 июля, произошедшее на фоне опасений о грядущей глобальной рецессии, – это начало разворота динамики нефтяных цен вниз. Однако главным фактором для цен на энергоносители остается санкционная политика Запада, так что однозначно говорить о развороте цен вниз пока рано. Так что вклад цен на энергоносители в инфляционную динамику в США может еще какое-то время перевешивать описанные выше дефляционные факторы.   

Но и здесь американские власти нашли «креативное» решение, которое поможет несколько снизить остроту проблемы цен энергоносителей в стране. В начале июня произошел пожар на экспортном терминале Фрипорт, через который проходила большая часть экспорта американского сжиженного газа в Европу. Тогда компания предупредила, что для восстановления пропускной способности терминала потребуется порядка трех недель. На этой новости цена природного газа в США начала заметно снижаться, а в Европе, наоборот, ускорила рост. Но это еще не все: сейчас прошло уже больше трех недель, а работа терминала Фрипорт по-прежнему не возобновлена. Дело в том, что американские власти запретили начинать ремонт терминала, пока не будет завершено расследование причин аварии, которое по прогнозам продлится еще три-четыре месяца.

Таким «креативным» решением американские власти перенесли часть инфляционного давления с США на Европу, где и без того инфляция свирепствует и пока не думает останавливаться. Вот такие «партнерские» отношения в антироссийской коалиции!

Татьяна КУЛИКОВА, экономист

______________________

Статья опубликована в газете «Правда», №72, 07.07.2022, под заголовком «Иголка для “всеобщего пузыря”», https://gazeta-pravda.ru/issue/72-31275-7-iyulya-2022-goda/igolka-dlya-vseobshchego-puzyrya/      

Читайте также

Размышления о духовности Размышления о духовности
Человек создан как точная копия всему, что есть во Вселенной (Высший Разум создал Человека по образу и подобию своему)....
21 апреля 2024
Ярославль. Творческая встреча в Некрасовке Ярославль. Творческая встреча в Некрасовке
20 апреля председатель Ярославского регионального отделения Всероссийского Созидательного Движения "Русский Лад" Алексей Филиппов по приглашению известной ярославской поэтессы Елены Морозовой принял...
21 апреля 2024
Поразительное для историка простодушие. Об экспозициях Вытегорского историко-этнографического музея Поразительное для историка простодушие. Об экспозициях Вытегорского историко-этнографического музея
В статье О. Ларионова «Холодный взор «росомахи» («НГ», июль 2023 г.) речь шла об экспозициях Вытегорского историко-этнографического музея, посвященных Советско-финской войне. В них, по мнению ряда...
21 апреля 2024