Инфляция отступила. Надолго ли?
Цифры по инфляции от Росстата за ноябрь откровенно порадовали. Но проинфляционные факторы, которые будут определять траекторию инфляции в ближайшие месяцы, никуда не делись, а некоторые из них даже усилились. А впереди еще повышение НДС. Так что рассчитывать на резкое снижение ключевой ставки на декабрьском заседании все-таки не стоит.
В ближайшую пятницу 19 декабря состоится очередное заседание ЦБ. Уже стало традицией, что перед заседанием мы даем краткое описание макроэкономического пейзажа, и в этот раз у нас есть хорошие новости. Инфляция за ноябрь оказалась значительно ниже, чем ожидалось до того, как начали приходить статистические данные; более того, текущая инфляция оказалась существенно ниже целевого ориентира ЦБ. Но обо всем по порядку.
Когда речь идет об инфляции, первое, о чем широкой публике докладывают аналитики, это динамика годовой инфляции, то есть рост цен по отношению к соответствующему периоду прошлого года. Сейчас она стремительно сокращается: по итогам ноября она составила 6.6%, в то время как месяцем ранее было 7.7%.
Однако надо понимать, что основная причина столь стремительного снижения — это просто эффект базы: из рассмотрения ушел ноябрь прошлого года, когда инфляция была «на грани катастрофы» (см. опубликованную год назад статью с соответствующим названием, Правда, №138, 13.12.2024, https://kprf.ru/roscrisis/230746.html ). К анализу текущей ситуации динамика годовой инфляции почти ничего не добавляет, и этот показатель не имеет никакой предсказательной силы в отношении дальнейших действий ЦБ в сфере денежно-кредитной политики (ДКП).
А вот то, что действительно важно, так это резкое замедление текущей инфляции, то есть темпов роста цен в формате «месяц к предшествующему месяцу, в годовом пересчете с устранением сезонности» (обозначение: saar – seasonally adjusted annual rate).
По итогам ноября текущая инфляция составила 2.2% saar, то есть оказалась значительно ниже целевого ориентира ЦБ — 4%. Формально говоря, целевой ориентир устанавливается для годовой, а не для текущей инфляции, но годовая инфляция равна (в первом приближении) среднему значению текущей за 12 месяцев, так что если текущая устойчиво закрепится вблизи целевого ориентира, то и годовая в итоге придет туда же.
Но и это еще не всё. Радуют также показатели по наиболее устойчивым компонентам. Так базовая инфляция (то есть рост цен без ЖКУ, плодоовощей, нефтепродуктов и услуг транспорта) снизилась до 3.6% saar, а «базовая инфляция без услуг туризма» (один из «любимых» показателей ЦБ) — до 3.7% saar.
Стоит особенно отметить и то, что в ноябре рост цен на «товары и услуги с низкой чувствительностью к обменному курсу» также оказался существенно ниже целевого ориентира и составил 1.4% saar, резко замедлившись с 8.3% saar в сентябре и 9.3% saar в октябре; ниже 5% saar он не опускался с весны 2024 года.
Это важное отличие сегодняшней ситуации от того, что мы видели в июне нынешнего года. Тогда, как мы помним (см. «Хрупкий триумф», Правда, №77, 22.07.2025, https://kprf.ru/roscrisis/236151.html ), текущая инфляция — и в целом, и базовая — также достигала целевого ориентира, но это было в значительной мере следствием весеннего укрепления рубля; если сделать поправку на этот фактор, то текущая инфляция в июне составила бы 6% saar. Теперь же победа над инфляцией является «чистой» — в том смысле, что не опирается на временный фактор переноса укрепления рубля в цены товаров. Фактор значительного укрепления рубля, которое мы видели весной этого года, по большому счету уже отыграл.
Благостную картину ноябрьской инфляции портят только «услуги без ЖКУ»: там рост цен составил 6.1% saar. И беда здесь не столько в том, что это в полтора раза выше целевого ориентира, сколько в том, что в этой компоненте с весны нет положительной динамики: инфляция в этой категории как бы «залипла» примерно на этом уровне. Так, во втором квартале в «услугах без ЖКУ» рост цен составил 5.9% saar, в третьем квартале — 6.9% saar, в октябре было 5.7% saar, и вот теперь, в ноябре, имеем даже небольшое ускорение до 6.1% saar.
Тем не менее, по совокупности факторов, ноябрьскую инфляционную картину можно считать весьма позитивной. Правда, в ноябрьские цифры внесли вклад некоторые благоприятные разовые факторы, например, хороший урожай. Но эти факторы объясняют столь значительное снижение инфляции лишь частично, так что можно уверенно утверждать, что ноябрьская инфляционная картина — это несомненный успех.
На фоне столь сильного снижения текущей инфляции можно уверенно прогнозировать, что на декабрьском заседании ЦБ ключевая ставка (КС) будет снижена. Скорее всего, на 0.5 процентных пункта (п.п.), а может быть, даже на 1 п.п.
Почему мы не ждем более решительного снижения ставки? Во-первых, потому, что столь позитивную картину мы имеем пока еще всего лишь один месяц, чего явно недостаточно, чтобы делать далеко идущие выводы. Месяцем ранее, в октябре, текущая инфляция была 7% saar, а базовая инфляция без туризма — 5.1% saar. Принимая решения по ставке, ЦБ смотрит в первую очередь не на один последний месяц, а на средние показатели за последние три месяца, и сейчас эти показатели всё еще значимо выше целевого ориентира.
Во-вторых, основные проинфляционные факторы, заставляющие ЦБ проявлять осторожность, с момента прошлого заседания никуда не делись, и какие-то из них даже усилились. Поговорим о них подробнее.
Начнем с рынка труда, поскольку на наш взгляд он наиболее важен: при дефиците рабочих рук никакой экстенсивный рост экономики невозможен в принципе, даже при нулевой ключевой ставке. А вот если напряженность рынка труда снижается, то появляется смысл стимулировать экономический рост.
О рынке труда мы подробно писали в нашей недавней статье «Безработица в России: как считают и на что влияет» (Правда, №129, 21.11.2025, https://kprf.ru/crisis/239129.html ). Вышедшая в начале декабря статистика (по безработице — за октябрь, по зарплатам — за сентябрь) показала, что описанная нами картина сохраняет актуальность.
Суть в том, что безработица в России продолжает быть экстремально низкой, но напряженность рынка труда в последние месяцы начала снижаться, поскольку из-за охлаждения экономического роста сократилось число вакансий. Тем не менее, количество вакансий в расчете на одного безработного все еще меньше единицы (то есть спрос на рабочую силу превышает предложение), а значит, рынок труда остается в целом экстремально напряженным.
Здесь речь идет о напряженности рынка труда в целом; при этом в отдельных регионах и в определенных профессиях у людей уже появляются сложности с поиском работы. Об этом говорит, в частности, статистика компании Хедхантер: соотношение числа резюме к вакансиям в ноябре выросло до 8.1, в то время как весной было 5—6. Но надо понимать, что их статистика касается в первую очередь «белых воротничков», а в рабочих профессиях дефицит кадров не ослабевает.
Еще один фактор, важный для решений по ставке, — это высокие инфляционные ожидания (ИО). В ноябре и, особенно, в декабре они еще больше выросли — и у предприятий, и у населения. ИО населения на год вперед выросли с октябрьских 12.6% до 13.3% в ноябре и до 13.7% в декабре. Это экстремально много! Для сравнения: с апреля 2022 года (то есть после резкого, но краткосрочного взлета до 18.3% в связи с началом СВО) ИО были на этом или более высоком уровне всего лишь 4 раза: в декабре 2023 — 14.2%, в декабре 2024 — 13.9%, в январе 2025 — 14.0% и в феврале 2025 года — 13.7%.
Сейчас, в отличие от ситуации годичной давности, ИО выросли не из-за высокой наблюдаемой инфляции, а из-за планируемого повышения НДС (и эта реакция вполне рациональна). Однако сути дела это не меняет: инфляционные ожидания неприемлемо высокие, и это с точки зрения ЦБ является серьезнейшим препятствием для более быстрого снижения КС.
Такова цена решения бороться с дефицитом бюджета с помощью повышения НДС. Снижать ставку можно было бы гораздо быстрее, если бы вместо повышения НДС власти повысили бы НДФЛ, а еще лучше, свернули бы программу льготной ипотеки (на которую в год уходит больше денег, чем бюджет выиграет от повышения НДС; см. «Сколько нам стоит льготная ипотека», Правда, №118, 24.10.2025, https://kprf.ru/crisis/238355.html ).
Еще один фактор, на который смотрит ЦБ, — это темпы роста кредитования, и здесь мы тоже имеем проинфляционную картину. В октябре портфель корпоративных кредитов вырос на 2.5% по отношению к сентябрю. Это максимальный месячный прирост с октября 2024 года. Для сравнения: в этом году месячные приросты корпоративного кредита выше 1% были только в июле (1.1%) и в августе (1.6%).
К сожалению, в отношении кредитования как фактора для решения ЦБ по ставке наш анализ имеет серьезное ограничение: нам сейчас доступны официальные цифры только за октябрь. Ноябрьская статистика будет опубликована уже после заседания ЦБ, хотя у самого регулятора оперативные данные уже есть. Как мы помним, год назад, на декабрьском заседании ЦБ, именно неопубликованные данные о замедлении темпов кредитования (в ноябре и в начале декабря 2024 года) были основной причиной удивившего всех решения регулятора сохранить КС неизменной на уровне 21% (см. «Новогодний сюрприз от Центробанка», Правда, №143, 26.12.2024, https://kprf.ru/roscrisis/231033.html ). Так что и в этом году здесь тоже есть место для сюрпризов.
Ну и последнее — экономический рост. На протяжении лета и осени этого года мы много слышали про экономическую стагнацию: рост экономики замедляется и вот-вот перейдет в рецессию. Однако данные за октябрь опрокинули этот тезис: по итогам месяца мы имеем мощный рост, который фактически компенсирует стагнацию предшествующих трех кварталов.
В октябре объем промпроизводства вырос на 3% по отношению к предыдущему месяцу (здесь и далее: с устранением сезонности, по оценке экономиста Павла Рябова, тг-канал Spydell), что является максимальным месячным ростом за 5 лет (с постковидного V-образного восстановления экономики). Основной вклад в эту цифру внесла обрабатывающая промышленность, месячный прирост в которой составил 4.5%, что также является максимумом за пять лет.
Понятно, что основной драйвер этого роста — нужды обороны, а в гражданской экономике дела идут гораздо хуже. Но в нынешней геополитической ситуации это наиболее правильное распределение ограниченных ресурсов экономики (в первую очередь трудовых): рост гражданских отраслей не должен усугублять дефицит кадров в оборонке. Всё для фронта, всё для победы!
Итак, резюмируем сказанное. По итогам ноября мы имеем весьма позитивные данные по инфляции, но радоваться рано: сохраняется высокий риск ускорения инфляции в ближайшем будущем, особенно с учетом грядущего повышения НДС. Поэтому на декабрьском заседании ЦБ ждем снижения КС, которое, скорее всего, как и в октябре, окажется чисто символическим.
Татьяна КУЛИКОВА, экономист
______________________________
Статья опубликована в газете «Правда», 18.12.2025, https://gazeta-pravda.ru/issue/140-31777-18-dekabrya-2025-goda/inflyatsiya-pritormozila-nadolgo-li/
